深度好文 | 揭秘有機硅淡季仍高價背后的秘密——景氣局面還將維持多久？大贏家又會是誰？
2011年以來，有機硅價格經(jīng)歷了長達五年的單邊下行，2016年下半年，有機硅價格見底回升，以有機硅中間體DMC華東地區(qū)的市場價格為例，該價格自7月26日的低點12500開始反彈，截至當前，DMC價格升至28500元/噸，漲幅為16000元/噸，同時，我們也看到，有機硅下游產(chǎn)品生膠、107膠、硅油等產(chǎn)品也跟隨DMC價格回升。即使當前為需求淡季，有機硅價格仍能維持在高位。
有機硅DMC最新報價28500元/噸，較2017年初漲幅56%，價差為16594元/噸，較2017年初漲幅108%；有機硅冬盡春來，景氣長期望維持，可以從以下方面進行分析：
成本端
能源價格上漲，抬升有機硅成本
有機硅的成本主要為能源，每噸有機硅單體消耗0.26噸金屬硅、0.58噸甲醇、10噸中壓蒸汽，而每噸單體可以生產(chǎn)出0.45噸的中間體DMC，所以，按照當前的原料價格看，每噸DMC中約有12100元（約占價格的84%）與能源價格密切相關(guān)。由于每噸金屬硅耗電12000度，上游主要為水電和火電；而甲醇的上游主要為煤炭，中壓蒸汽鍋爐的燃料也主要是煤炭，所以有機硅產(chǎn)業(yè)鏈與煤炭和水電密切相關(guān)。
受國內(nèi)供給側(cè)改革的影響，煤炭價格大幅上漲，無煙煤價格已經(jīng)自2016年年初的300元/噸升至當前的800元/噸，價格上漲了167%，并且煤炭供給側(cè)改革預(yù)計將在未來延續(xù)較長時間，價格將長期維持高位；而甲醇的價格在煤炭的帶動下也開始上漲：2016年初價格僅為1740元/噸，至2016年底達到2800元/噸，2017年甲醇價格最低也在2300元/噸以上，近期受到氣荒影響，甲醇價格暴漲到3400元/噸。金屬硅由于云南、四川、新疆等地電價的上漲，價格也大幅上漲，金屬硅每上漲1000元/噸，將導(dǎo)致DMC成本增加580元/噸。原材料和能源價格的提升將會增加有機硅行業(yè)的成本，并且將進一步呈現(xiàn)放大效應(yīng)傳導(dǎo)到有機硅。
根據(jù)我們跟蹤的DMC與主要原材料價差的分析，DMC的盈利空間在擴大，11月25日的價差為7500元/噸，較上半年提升了1800元/噸。
供給端
國內(nèi)國外產(chǎn)能增速放緩
競爭格局大幅優(yōu)化
2006年初中國商務(wù)部裁定進口聚硅氧烷對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)存在傾銷，對進口初級形態(tài)硅氧烷征收13%-22%的反傾銷稅。此后一段時間內(nèi)，有機硅初級原料價格上漲，吸引大量投資進入有機硅單體行業(yè)，促使有機硅單體行業(yè)井噴式發(fā)展。自2010年之后，隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，行業(yè)出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致初級原料價格下滑，企業(yè)開工率下滑，行業(yè)出現(xiàn)大范圍虧損，逐漸面臨較大的整合壓力。
自發(fā)去產(chǎn)能、環(huán)保去產(chǎn)能、政策去產(chǎn)能三重疊加：1）由于前期的持續(xù)虧損，2014年開始有機硅行業(yè)開啟自發(fā)去產(chǎn)能，行業(yè)開工率亦呈現(xiàn)明顯的上行趨勢，實際開工負荷已提升至74%以上；2）環(huán)保方面，在環(huán)保趨嚴大背景下，開工必然受限，這些都將導(dǎo)致有機硅供給進一步收縮；3）政策方面，根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本）（2013 修正）》，新建初始規(guī)模小于20萬噸/年、單套規(guī)模小于10萬噸/年的甲基氯硅烷單體生產(chǎn)裝置屬于“限制類”。預(yù)計行業(yè)未來不會有新進入者。
產(chǎn)能增加以技改為主，行業(yè)集中度不斷提高。2011年，我國共有有機硅單體生產(chǎn)企業(yè)15家，2017年已縮減至12家，而且近幾年行業(yè)沒有新進入者，產(chǎn)能增加主要來自于龍頭擴產(chǎn)，前五名企業(yè)的市占率已經(jīng)提高到了55%，整體行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。從2011年開始的有機硅單邊價格下跌行情在2016年三季度正式結(jié)束，長達5年時間的景氣下行和價格戰(zhàn)業(yè)已結(jié)束。我們判斷行業(yè)未來再打價格戰(zhàn)的概率大幅下降，整個行業(yè)有望進入到有序競爭的時代。目前雖然規(guī)劃產(chǎn)能較多，但是實際投產(chǎn)預(yù)計較少。
需求端
內(nèi)需維持穩(wěn)定增速，外需提供邊際改善
有機硅下游產(chǎn)品主要分為硅橡膠、硅油、硅樹脂和硅烷偶聯(lián)劑四大類，其中硅橡膠和硅油是消費量最大的有機硅深加工產(chǎn)品，硅橡膠消費占比為70%左右，而硅油消費占比為30%左右。
根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計，硅橡膠中2015年國內(nèi)高溫膠消費量在37.5萬噸左右，同比增幅21%；室溫膠消費量在49.5萬噸左右，同比增幅13.5%；作為第二大產(chǎn)品的硅油，2015年行業(yè)消費量25萬噸，同比增長3萬噸，增速在13.64%；另外在硅烷偶聯(lián)劑行業(yè)，2015年硅烷偶聯(lián)劑行業(yè)年產(chǎn)量近20萬，同比增長1.8萬噸，增速在9.9%，較2014年提高1.6個百分點；硅樹脂行業(yè)，2015年，國內(nèi)硅樹脂總產(chǎn)量約在4.5萬噸，同比增幅18.5%。
按照有機硅中間體消費量推算，我國有機硅產(chǎn)品主要應(yīng)用建筑、電子電器、紡織業(yè)和汽車等領(lǐng)域。
汽車產(chǎn)量穩(wěn)定增長，新能源車蓬勃發(fā)展，有機硅需求增速再上臺階：據(jù)SAGSI統(tǒng)計，有機硅在汽車中的平均使用量大概1.2千克/車左右，國內(nèi)汽車產(chǎn)量2016年全年累計同比增速高達13%，2017年增速仍能維持4%以上的增速；另一方面，新能源汽車迎來蓬勃發(fā)展，2017年前十一月份累計同比增速高達46%，而新能源汽車每輛車電池板重量為150-400kg，對有機硅導(dǎo)熱灌封膠的使用量約20-50kg，有機硅需求有望隨新能源車的發(fā)展再上一臺階。
綜上所述，從經(jīng)濟大環(huán)境來看，房地產(chǎn)不必過于悲觀，中國在電力、新能源及電子電器等領(lǐng)域還將進一步發(fā)力，預(yù)計有機硅產(chǎn)品需求的增長每年約6%。
出口增速加快，外需進一步增加
有機硅產(chǎn)品2017年上半年出口累計同比增速高達40%，而進口量累計同比增速下滑至15%，凈出口量持續(xù)擴大，并且這一趨勢將不斷進行。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，利潤實現(xiàn)最大化
近幾年龍頭企業(yè)逐漸加快了產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局的節(jié)奏，主要采取幾種路線：
1）由于氯甲烷屬于劇毒產(chǎn)品，運輸極為困難，因此部分企業(yè)采取草甘膦副產(chǎn)氯甲烷，然后供給有機硅的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈模式，主要代表為興發(fā)集團和新安股份。
2）金屬硅為有機硅的主要原料來源，龍頭企業(yè)選擇實現(xiàn)金屬硅-有機硅的產(chǎn)業(yè)鏈配套，主要代表為合盛硅業(yè)和新安股份。
3）鑒于下游有機硅深加工產(chǎn)品具備更高的附加值，有能力的企業(yè)選擇向深加工下游產(chǎn)品進一步延伸，從而獲得更高的毛利率，主要代表為合盛硅業(yè)和新安股份，以及近期正在向下游不斷延伸的興發(fā)集團。
對比有機硅相關(guān)上市公司毛利率可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈配套越齊全的企業(yè)毛利率越高，其中合盛硅業(yè)和新安股份實現(xiàn)了金屬硅-有機硅-深加工產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈配套，毛利率領(lǐng)先于同行。
綜合以上因素，可以看出為何在當前淡季的情況下，有機硅價格仍能維持高位運行，而本輪景氣局面或?qū)㈤L期延續(xù)，受益最大的無疑是產(chǎn)業(yè)鏈較長的一體化龍頭企業(yè)！（更多濾芯膠請訪問www.jbmtpc.com）
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