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碳達(dá)峰、碳中和行動(dòng)，再次引爆光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)受到資本關(guān)注。

而在光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏膠膜是決定光伏組件質(zhì)量、壽命的關(guān)鍵性材料。就這么一個(gè)小小的光伏膠膜，就締造了一個(gè)市場(chǎng)占有率超50%的龍頭企業(yè)——福斯特，市值高達(dá)千億元。

那么，光伏膠膜行業(yè)如今是否還值得切入？這個(gè)行業(yè)前景是不是真的一片光明?《膠界》這期和大家一起看看光伏膠膜行業(yè)的都有哪些風(fēng)險(xiǎn)。

目前市場(chǎng)上主流膠膜為EVA光伏膠膜，它的原材料成本占比在90%以上，而原材料中成本最高的則是EVA樹(shù)脂。

EVA樹(shù)脂的用途十分廣泛，在我們生活中最常見(jiàn)的，比如各類(lèi)運(yùn)動(dòng)鞋的鞋底。雖然，我國(guó)EVA樹(shù)脂的總產(chǎn)能居全球首位，但是用于光伏級(jí)的高端EVA樹(shù)脂，卻仍主要依靠進(jìn)口。截至 2021 年，我國(guó)光伏級(jí)EVA樹(shù)脂僅斯?fàn)柊?、?lián)泓新科和寧波臺(tái)塑三家公司可生產(chǎn)，累計(jì)產(chǎn)能不足40萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)化率不足三分之一。光伏級(jí)EVA樹(shù)脂的稀缺性就導(dǎo)致了較高的原材料成本壓力。除此之外，2022年開(kāi)年以來(lái)，原油價(jià)格的飛漲進(jìn)一步推高了原材料的成本。而由于下游組件客戶(hù)已深受硅料漲價(jià)的折磨，實(shí)在無(wú)法再承受光伏膠膜的漲價(jià)，因此，光伏膠膜的成本壓力最終只能由膠膜廠家內(nèi)部消化。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)于原材料占比超90%的光伏膠膜產(chǎn)品而言，如果石油價(jià)格繼續(xù)上漲，必然會(huì)對(duì)光伏膠膜產(chǎn)品的利潤(rùn)水平造成非常大的影響。2021年及2022年一季度，龍頭老大福斯特毛利率分別是25%、16%，而老三海優(yōu)新材則只有15%、12.55%。

現(xiàn)金流壓力大

    以上分析可知，光伏級(jí)EVA樹(shù)脂在市場(chǎng)上仍然稀缺，使得光伏膠膜廠家在面對(duì)供應(yīng)商時(shí)幾乎沒(méi)有議價(jià)能力，因而供應(yīng)商對(duì)光伏膠膜廠家的采購(gòu)提出了“嚴(yán)苛”的條件，如超過(guò)40%的毛利率，以及僅約1個(gè)月左右的付款周期。面對(duì)如此強(qiáng)勢(shì)的供應(yīng)商，光伏膠膜廠家的客戶(hù)—也就是組件企業(yè)，卻又是另一番景象。作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力最弱的環(huán)節(jié)，組件企業(yè)自身的現(xiàn)金流本來(lái)就捉襟見(jiàn)肘，因此這些企業(yè)在向福斯特支付光伏膠膜的采購(gòu)款時(shí)，一般會(huì)有2-9個(gè)月賬期。這就導(dǎo)致光伏膠膜廠家的售貨款需要2-9個(gè)月才能收回，而采購(gòu)款卻要在1個(gè)月內(nèi)支付。付款的速度大于收款的速度，這使得膠膜廠家的現(xiàn)金流表現(xiàn)非常難看。即便是膠膜龍頭老大福斯特，也是如此。在2017-2021年五年的時(shí)間里，福斯特累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)60.53億元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻只有可憐的9.72億元，其中的很大一部分都藏在了應(yīng)收賬款中。2021年，福斯特的應(yīng)收賬款高達(dá)35億元。另外，因去年突擊備貨，福斯特的存貨也激增151%至24.5億元，這也同樣消耗了大量的現(xiàn)金流。

擴(kuò)產(chǎn)容易，供大于求

    光伏膠膜行業(yè)，還有個(gè)明顯特點(diǎn)，輕資產(chǎn)且擴(kuò)產(chǎn)周期短。雖然膠膜廠家的現(xiàn)金流壓力大，然而在光伏各環(huán)節(jié)中，膠膜是典型的輕資產(chǎn)環(huán)節(jié)。2021年度，海優(yōu)新材固定資產(chǎn)營(yíng)收占比只有10.86%，福斯特固定資產(chǎn)營(yíng)收占比相對(duì)略高，但也只有15.57%。輕資產(chǎn)導(dǎo)致膠膜擴(kuò)產(chǎn)周期較短，而且擴(kuò)建產(chǎn)能相對(duì)容易，這也就是為什么近兩年看到各家膠膜廠家都在擴(kuò)充產(chǎn)線的原因。這種特性也就決定了，即便未來(lái)膠膜市場(chǎng)需求翻番，也不太可能出現(xiàn)供給缺口。膠膜或?qū)㈤L(zhǎng)期處于供大于求的狀態(tài)。這種情況下，利潤(rùn)空間將進(jìn)一步壓縮。因此，在光伏膠膜行業(yè)時(shí)不時(shí)會(huì)出現(xiàn)一種景象：增收不增利。雖然近幾年膠膜廠家的成長(zhǎng)性可觀，但更多的是在為上游原料端掙錢(qián)。當(dāng)然，能把公司年收入和市值都做上去了，即使不掙錢(qián)，或許也是一種實(shí)力的表現(xiàn)。

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